비트코인 가치평가(밸류에이션)는 어떻게 할까?

비트코인 가격 추이와 주요 이벤트

• 비트코인은 2010년 7월말 0.07달러 수준에서 거래됨. 이후 블록당 보상이 총 3번의 반감기를 거치며 유의미한 투자자산으로 발전해왔으며 가격 빠르게 상승. 다만, 2017년에 1만달러를 돌파한 이후 만 5년이 지났음에도 10만달러 도달에는 실패.
• ŸMt. Gox 거래소가 출금을 정지한 사건이나 스테이블코인인 TerraUSD가 디페깅되며 발생한 일련의 사건들과 같이 투자심리를 극도로 저조하게 만드는 사건들도 다수 발생. 또한 각국 정부 규제나 제도권 편입 흐름 등도 중단기 가격 향방에 큰 영향.

여러 차례 하락에도 회복력을 보여온 비트코인 가격

• 비트코인 가격은 수많은 하락에도 회복력을 보여오며 잠시의 유행이 아님을 증명해나가고 있음.

비트코인은 디지털 자산 시총 1위를 유지할 수 있을까?

• 비트코인은 디지털 자산 시가총액 1위 자리를 내준 적이 없음. 다양한 자산들이 등장하며 전체 디지털 자산 시가총액에서 비중이 40%대로 하락했지만 여전히 시총 1위 자리는 굳건Ÿ.
• 시가총액 2위인 이더리움이 장기적으로 역전할 것이라는 의견도 많으나, 이더리움의 시가총액은 비트코인의 절반 수준으로 가까운시일 내에 역전 현상이 발생하진 않을 것으로 보임.

반감기는 21만번째 블록마다 발생

• 비트코인의 반감기 스케줄은 날짜가 고정되어있는 것이 아니라 21만번째 블록마다 발생. 비트코인이 처음 출시되었을때는 블록당보상이 50BTC였으나 반감기를 세 번 거치며 현재는 6.25BTC(50BTC의 1/8).
• 2022년 4월 초까지 1,900만 BTC가 채굴되었으며 90% 이상이 채굴된 상태. 비트코인의 반감기는 30번 남았으며 그 이후에는 블록당 보상이 0 BTC가 됨.

과거 반감기 이후 가격 상승

• 반감기 이후 비트코인은 상승폭을 보임. 비트코인의 신규 공급이 줄어들며 비트코인 가격이 상승한다는 논리. 지난 세 번의 반감기 사이클에서 비트코인은 최대 9,073%, 2,883%, 688% 상승Ÿ.
• 비트코인의 가격 상승은 채굴자와 사용자를 유입시켜 가격 상승의 선순환 발생 요인으로 작용 가능.

향후 반감기로 인해 가격이 상승할지는 확실하지 않음

• 비트코인 초기에는 신규 비트코인 채굴로 인한 수급 부담이 상당했음. 채굴이 진행될수록 신규 비트코인이 기존 유통량에 미치는 영향은 감소하는 중. 반감기로 인한 우호적 수급에 미치는 영향력도 마찬가지로 감소할 수 있음Ÿ.
• 오히려 반감기로 인해 보상은 절반이 되는데 가격이 두 배가 되지 않는다면, 채굴자 입장에서는 채굴 유인 감소 효과가 나타날 수도. 반감기 이후 가격 상승은 확실하지 않음.

주요 기관 및 인사들의 비트코인 가격 전망

대표적인 밸류에이션 방식과 그 문제점

• 비트코인 가격 추정에는 여러 방식이 활용되며 통일된 기준이 없음. 기술적 분석, 수급, 심리지표 등에 따른 추정을 제외하고, 널리 쓰이는 주요 밸류에이션 방식과 단점은 아래와 같음.

금과 비교한 비트코인의 가치

• 비트코인은 가치의 저장 수단으로서 금의 수요를 일정부분 대체할 수 있다는 주장이 수년간 지속되어 왔음Ÿ.
• 현재 비트코인 시가총액은 금 시가총액 대비 약 3.95%를 차지Ÿ.
• 금의 수요 중 투자수요는 약 42%로 이 중 절반 정도를 비트코인이 대체 시 비트코인 가격은 10만 달러선까지 상승 가능하다는 주장이 있음.

비트코인 사용자 기반 확대 모니터링에는 ‘활성 주소’ 지표 활용이 적절

• 활성 주소(Active Address)란 당일 비트코인을 송금하거나 받은 기록이 있는 주소(개인 계좌 개념)를 뜻하며 DAU(Daily Active User) 지표와 유사. 이는 비트코인 사용자 기반의 확대를 나타내는 핵심 지표.
• Ÿ2017년까지 활성 주소 수가 가파르게 증가한 점이 비트코인 가격 상승을 이끌었으며 2021년 초까지 다시 증가한 바 있음. 다만, 전고점을 유의미하게 넘지 못함. 추가적으로 법정화폐로 채택하는 국가들이 등장하거나 주요 기업들이 결제 수단으로 채택한다면 지표 개선 가능.

네트워크 효과를 중심으로 본 밸류에이션 예시

• 비트코인을 플랫폼에 비유해 사용자 기반 증가가 네트워크 효과를 일으키며 가치 상승으로 이어진다고 가정. 비트코인의 사용자가지속 증가할 것으로 예상된다면 활성 주소(AA)당 비트코인 가격(P)의 비율(P/AA)도 상승할 것Ÿ.
• 비트코인이 유의미한 상품으로 취급된 이후, 시장이 긍정적일때는 활성 주소의 0.017배 수준에서 가격이 형성되었으며 부정적일때는 0.05배 부여. 중단기적으로 활성 주소 수 가정 및 P/AA 비율 간의 매트릭스를 제시하면 하단의 표와 같음.